经济学家捍卫“世界上最愚蠢的想法”

对于像“经济学人”这样捍卫股东价值理论这样伟大的金融期刊来说,令人无法忍受的是悲伤,甚至连杰克韦尔奇都称之为世界上最愚蠢的想法。“就像许多令人无法忍受的悲伤事情一样,它涉及聪明的人,他们应该知道更好地努力捍卫一些东西。在经济上,社会上和道德上都是丑陋的。 今天的股东价值规则业务,本周发行的“经济学人”自豪地宣称,尽管正如文章所承认的那样,股东价值思维推动了一种感觉,西方经济并没有为大多数人带来日益繁荣的“并且被视为不良品牌行为,包括减少投资,高额薪酬,高杠杆率,愚蠢的收购,会计欺诈和股票回购的热潮,这些在美国每年运行6000亿美元。 “经济学人”承认,这些事情发生了,但没有一个与股东价值有很大关系。事实上,这些公认的可怕事情是由对股东价值的承诺所明确推动的,并且通过它们对股东价值的贡献来证明是无关紧要的。 根据这篇文章,真正的股东价值理论是不同的。它纯洁,高尚,富有社会效益。真实的股东价值是投资于其所使用的资本获得可观回报的活动,以其相对于障碍率(风险调整后的资本提供者预期的回报率)的现金流来判断。 再来?如果你不完全理解最后一句话,你并不孤单。正如“经济学人”一文(评估:由几位麦肯锡咨询公司衡量和管理公司价值)所述的书中所表明的那样,大多数首席执行官都没有掌握和实施最后一句的财务智慧。 相反,正如瑞士信贷(Capital AllocationUpdated)最近的一项研究所表明的那样,最重要的投资决策是基于执行投资提案的执行官的声誉和首席执行官对股东价值的直觉。由于高层管理人员对当前股票价格的上涨有很大的补偿,猜猜直觉对CEO有什么看法?基于股东价值的决策是提高当前股价的决策。 因此,今天的商业规则是股东价值理论的退化版本,即企业的目的是最大化当前股票价格所反映的股东价值。大多数公司根据其所使用的资本做出决策的建议取得了不错的回报,其现金流量相对于障碍率(其资本预期的风险调整后回报率)来说是一种幻想。 这是股票价值的短期股票价值,在每日财经新闻报道中被推定,被大型上市公司的任何一位高管接受,这是监管机构认可的激进对冲基金的运作方式。 ,机构投资者,分析师和政治家,往往被视为简单的常识。正是这种股东价值导致了“经济学人”一文所描述的所有有害后果。 股东价值的概念,基于仔细计算长期股东价值与障碍率(风险调整后的资本预期提供者的回报)相比,可以在商学院教授,​​并在商业教科书如评估中公布。但在现实的商业世界中,短期股票价格导向的股东价值理论版本占主导地位。 怎么会这样呢?麦克林和詹森在他们1976年的着名基础文章(公司理论)中阐述的股东理论的吸引力在于它为组织中的日常决策提供了一种清晰而简单的绩效衡量标准。经理可以问自己:这个行动是否会提高季度利润,从而提高股价?如果是,那就去做吧。如果没有,不是。正是这种清晰度导致了股东价值理论的普遍接受。 可悲的是,这种清晰度也导致了普遍存在的短期思维,削减成本,削弱了创新以及对股东价值关注的所有其他有害后果。 “经济学人”提到高层管理人员的高薪,但忽略了这一点,正是高管的股票薪酬的指数增长确保了股东价值被解释为当前股票价格。正如Upton Sinclair很久以前所说的那样,当他得到报酬而不理解时,很难让一个人理解某些东西。 从知识分子的角度来看,“经济学人”一文提供了很好的理由,说明为什么公司不应该只关注短期和金融工程。公司的价值取决于其长期经营业绩,而非金融工程。通过操纵资本结构,它无法大大提升其价值。会计利润的光学变化无关紧要;现金流确实(WorldCom和安然无视的教训)。利润提高了总体回报率,但相应地提高了风险(正如雷曼所发现的那样)。回购不会创造价值,只需在股东之间转移。只有协同效应的价值超过支付的溢价(如Valeant发现的那样),收购才有意义。奖励提升每股收益和短期股价价格的套餐是愚蠢的。 “经济学人”这篇文章忽略了的一点是,正是这种愚蠢的短期思维在当今上市公司的实际决策中占主导地位,所有这些都是以提高股东价值的名义明确证明的。 “经济学人”的文章也忽略了提及股东价值思维最近和最引人注目的受害者,这不是一次性的失常,一个由不了解股东价值的人所管理的公司,并且未能计算出“协同效应的价值”。 Valeants首席执行官由迈克尔·皮尔森(Michael Pearson)经营,迈克尔·皮尔森是前麦肯锡咨询公司,沉浸在评估中描述的股东价值思想中,并在“经济学人”的文章中大肆宣扬。事实上,Valeant的六人高级管理团队中有一半曾经为麦肯锡工作过。 Valeant是股东价值思维的典范,具有合乎逻辑的后果。 Valeant看到创新和开发新药的长期收益存在风险。因此,他们在股东价值思维中采取了明显的下一步:他们抓住了当前的现金流,削减了成本,提高了药品价格,直到比赛计划崩溃。正如“经济学人”中较早,更明智的文章指出的那样,股东价值思维就像企业可卡因:它让你在短期内感觉良好,但长期后果是可怕的。 经济学家承认,糟糕的事情发生了,但不要责怪股东的价值。市场上疯狂的爆发万博APP无法获取,万博无法取得站点讯息,万博登录服务异常往往是因为人们违反了股东价值规则,而不是制定它们。对于1999 - 2000年的互联网泡沫,2004 - 08年的杠杆收购热潮和银行业崩盘,情况确实如此。这种惨败发生的是治理和人性的失败,而不是一个想法。 然而,“经济学人”不能通过指责治理失败和人性来谴责股东价值的观念,因为股东价值思维本身的哲学激活了治理的失败和人性的缺陷。 制度化的自私 因此,股东价值理论最让人感到悲伤的是,它试图使制度化的自私合法化。它鼓励管理者,董事会,股东和机构投资者以牺牲其他人为代价来照顾自己的利益。如果在经济,金融和道德方面产生丑陋的后果,我们是否会在广泛的经济范围内感到惊讶? “经济学人”认为,正确定义股东价值的追求通常应该导致所有利益相关者的利益保持一致。但是,正如“经济学人”的文章所承认的那样,股东价值思维的全部目的是为股东提供鞭子,我们是否应该对其他利益相关者在适当时候受到鞭打感到惊讶? 基于严格计算长期股东价值与股票价格(风险调整后的资本预期回报率)相比,股东价值的概念在实践中堕落为最大化股东价值也不是偶然的在当前股票价格。这两种配方是兄弟姐妹,具有相同的父母,相同的哲学和相同的实际后果。一旦经理,董事会,股东和投资者完全专注于他们自己的财务自身利益,他们开始问自己是很自然的:为什么我们要等到以后才能获得我们的利益?为什么不立刻为自己掏钱呢?腐烂开始了。 这个接受自私思维的历史源远流长。虽然股东价值理论在20世纪70年代呈现出现状,但它的知识根源可以追溯到亚当史密斯的“国富论”(1776),其中提到了一只看不见的手,可以奇迹般地将自私从恶习转变为美德。一个商人可能想要获得自己的收益,但在这样做的时候,他被一只看不见的手所引导,以促成一个不属于他意图的目的。通过追求自己的兴趣,他经常比有时更有效地促进社会的利益。他真的打算推广它。 亚当·斯密自己相信自己无利可图的追求是不可信的,因为他在十七年前写了一本完整的书,暗示了相反的道德情感理论(1759)。然而从那时起,几个世纪以来的经济学家采用了一只看不见的手的比喻,并将自身利益作为现代经济学的心理基础。已经开发出与现实有着微妙关系的优雅数学模型,以表明企业的自身利益导致所有可能世界中最好的。 因此,股东价值思维采用了先前存在的隐形手的隐喻,并为企业提供了在整个社会中追求肆无忌惮的自身利益的许可。谁能责怪这些经济学家将其专业的指导性比喻推向合乎逻辑的结论?如果赚钱的自身利益是一种美德,而不是一种恶习,为什么不去寻求它,平平,地狱为皮革?让商人一心一意地追求自身利益,每个人都会过得更好! 在这方面,股东价值思维错过了现实结构的一个关键方面:倾斜原则,如John Kays的书“倾斜:为什么我们的目标是间接最佳实现”(Penguin,2011)。在复杂的社会环境中,目标通常是最好的,而不是直接地完成。中央计划不是经济运行的最有效方式。正面攻​​击很少是最好的军事战略。直接追求幸福并不是获得幸福的自然方式。在商业中,一心一意的直接追求利润不一定是获利的最佳方式。 最近几十年的商业历史已经变得类似于一致的努力,以忽略复杂性并使用自利的线性思维来发现成功的捷径。股东价值思维包含了主流经济学的萌芽心理,忽略了人类思想和心灵的反直觉特征。它假设实现复杂目标的最佳方法是直接前往它。它不是。 复杂的设置很乱,并以非线性方式运行。他人的行为和意图,以及他们对我们行为和意图的反应,是我们在计划和行动中必须考虑的关键因素。对股东价值的关注直接导致往往妨碍实现该目标的行为。制度化的自私并不是经营公司或经济的良好基础。 另类目标? 作为最后的手段,“经济学人”认为,除了股东价值之外,公司没有合理的目标。这种说法忽略了这样一个事实,即历史上最着名的管理作家彼得·德鲁克斯在1954年提出了这样一个目标,他的洞察力是企业唯一有效的目的是创造一个客户。采用这一不同目标的公司以及实现这一目标所需的这些不同的管理实践已经从根本上提高了生产率,并且正在稳步地将公司的注意力集中在他们自己的业务上。 让客户满意的不仅仅是简单,清晰和可衡量:它也是产生真正长期股东价值的必然途径。通过专注于向股东提取价值或从钱中赚钱来实现繁荣的捷径是危险的幻想。繁荣来自于专注于为真实的人类生成真正的商品和服务。 股东价值理论因此有所回首。企业不会通过关注股东价值来为客户创造价值。更重要的是专注于为客户提供价值,使公司最终为股东创造价值。 现在是“经济学人”认识到股东价值,无论是否正确定义,是理解或管理公司的错误方式的时候了。正如它所说,股东价值可能是商业中最大的想法。但这也是最糟糕的。彼得德鲁克是对的。公司的目的是创造一个客户。 并阅读: 世界上最愚蠢的想法 Salesforce大肆世界最愚蠢的想法 为什么世界最愚蠢的想法最终会消亡 企业美国如何自我实现 大公司越来越多地依赖企业可卡因 ________________________ 在Twitter @stevedenning上关注Steve Denning

评论